纺织服装业估值压力仍存 细分领域现投资机遇

发布日期：2011-02-18 来源：服饰穿搭日记

    增长稳定的品牌服装公司，在现阶段难以抵御估值中枢下移带来的风险。投资者可以选择高成长细分市场中的投资标的，通过超预期的成长来更新市场对目前估值水平的认识，这可以更好地抵御行业估值下移带来的风险

    2011年1月份，纺织服装行业整体表现明显弱于大势，几乎完全印证了我们的一月投资策略，即行业整体估值压力出现，品牌消费估值重心下移。我们上月向投资者推荐的投资组合回报是－12．50%，略低于行业指数－12．00%的跌幅。1月行业表现较好的主要是一些具有非主业发展题材和资产注入题材的股票，以ST类个股居多，从经验上判断，这是行业整体投资热情将持续低迷的征兆。

    行业投资热情持续低迷

    1月行业表现较好的主要是一些具有非主业发展题材和资产注入题材的股票，以ST类个股居多，从经验上判断，这是行业整体投资热情将持续低迷的征兆。跌幅较大的依然是前期关注度较高且涨幅较大的品牌类公司，这种下跌我们认为主要是在与银行、地产等大盘股估值水平依然差距较大的情况下资金出于配置的考虑，选择了对估值横向比较相对较高的品牌消费类公司的回避，而非对未来业绩预期出现明显改变。

    估值压力依然存在

    从整个品牌消费类公司的成长性考虑，我们认为目前2011年25倍的PE水平已经处于合理估值之下。但从目前的市场情绪考虑，我们认为，一方面，其与大盘股和周期股相比估值依然不低；另一方面，上半年并不是品牌消费类公司的业绩收获期，因此其依然存在一定估值下移的空间和压力。

    我们认为，增长较稳定且确定性较强的公司在现阶段难以抵御估值中枢下移带来的风险。而选择高成长细分市场中的标的，通过超预期的成长来更新市场对目前估值水平的认识，可以更好地抵御行业估值下移带来的风险。

    龙头企业值得关注

    我们推荐投资者配置瑞贝卡（600439）、美邦服饰（002269）、探路者（300005）。

    第一，瑞贝卡（35%权重）。目前，金融危机带来的不利影响渐行渐远，公司作为世界假发生产的龙头老大，具有较强的议价能力，在2010年下半年开始提升销售价格，我们认为，公司今年完全具备继续提升产品售价的能力。2010年，公司国内业务实现了井喷式的增长，终端店面数量由57家增至近150家，同店店效提升约30%－50%，平均终端平效可达近5万元，品牌知名度大幅提升。我们预计，公司2010年品牌内销确认收入可实现近亿元。2011年，公司计划继续采取跑马圈地似的渠道扩张策略，并加大Sleek品牌的比例。公司计划今年开始对加盟渠道进行精细化管理，对加盟店的选址、人员招聘、人员培训、人员薪酬、店面装修等环节均实行管控，从而进一步提升对加盟渠道的掌控能力和品牌形象。我们预计公司2010－2012年的EPS分别为0．27、0．56、0．87元，维持“强烈推荐”的投资评级。

    第二，美邦服饰（35%权重）。我们认为，MB品牌目前在国内新建渠道的空间还很大，还有很多三、四线城市公司尚未进入，因此未来的渠道扩张将是公司收入高增长的主动力，预计未来每年收入增速在25%以上。

    公司MC品牌虽然尚未盈利，但收入规模实现了惊人的增长，说明终端市场对MC品牌的认知度和认可度处在快速提升的过程中。随着MC成人装品牌在产品定位、终端管理、品牌推广方面的不断摸索和提升，预计今年可实现盈利，2012年公司将大力发展加盟渠道，预计MC成人装加盟渠道放开后收入将再次实现爆发式增长。MC童装系列目前的终端反馈极为乐观，招商情况良好，渠道拓展迅速。公司邦购网站推出仅一个多月就实现了日销百万的骄人成绩，随着认知度的提升，预计未来邦购销售额将持续快速提升，公司目标未来日均销售实现三百万元的水平。公司2010年在管理运营方面有较大的提升，产品毛利率有所提升，2011年公司的直营渠道扩张力度较小，加盟扩张力度较大，广告投入的增量费用相对较小，而收入还将持续大幅提升。因此我们判断，公司2011年销售净利率将明显提升。我们预计公司2010－2012年的EPS分别为0．78、1．27、1．77元，维持“强烈推荐”的投资评级。

    第三，探路者（30%权重）。我们认为，公司2010年呈现出了明显的品牌推广期特征。从收入的高速增长可以看出公司品牌在终端成长的认可度在大幅提升，这种认可度的提升依赖于公司在品牌运营、渠道管理方面的提升，而与之相关的代价择时销售费用的大幅增加。公司2011年将加大开店力度，我们预计明年收入增速的提升速度将明显高于广告费和渠道拓展费用等销售费用的增速，同时高于管理费用的增速。公司2010年在品牌宣传和完善管理架构等方面的费用投入较大，但有效地提升了品牌知名度、美誉度和渠道管理效率。我们认为，公司2011年公司将呈现明显的经营杠杆效应，预计销售收入将实现61%的增长，净利润将实现86．6%的增长。我们预计公司2010—2012年的EPS分别为0．40、0．74、1．07元，基于对户外用品行业的看好以及对公司经营的肯定，我们认为给予公司45－50倍的市盈率较为合理，对应2011年的股价区间为33．3—37元，维持“推荐”的投资评级。来源：金融界

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