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20192021年森马服饰毛利率为什么比海澜之家的高?

20192021年森马服饰毛利率为什么比海澜之家的高? 我来答
20192021年森马服饰毛利率为什么比海澜之家的高?
2019~2021年森马服饰毛利率为什么比海澜之家的高的回答:森马服饰和海澜之家两家公司的市值悖论:2019年海澜之家净利润32.11亿,2019年森马服饰的净利润是15.49亿;按照巴菲特所说的,股票市场短期是投票器,长期是称重机,正常的理解是海澜之家的市值差不多要是森马服饰的两倍以上。

然而,在2020年很长一段时间内,森马服饰的市值略小于海澜之家的市值;特别是4月12日晚间森马服饰公布了2020年年报之后,森马服饰的股价连续三天大涨,市值(4月15日)达到305亿,一举超越了海澜之家285亿的市值。

为何会出现如此大的偏差?是“市场先生”错了吗?如果“市场先生”错了是不是隐藏着巨大的机会?如果“市场先生”没有出错,那么背后又隐藏着哪些不为人知的秘密呢?

海澜之家和森马的对比

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海澜之家和森马现在都是生产外包的方式,但不同的是森马在研发上投入很大,尤其是面料的研发,森马最近几年的研发投入都在3亿以上(2020年在2.9亿),而海澜之家在研发上投入较少,不到1个亿,下图是笔者统计的近年数据。


图一 海澜之家和森马的财务指标、人均效能

笔者记得优衣库这家服装巨头就是靠着两款面料的技术突破,实现了两次发展跃升,最终成为服装巨头。森马在面料上的研发投入就是学习优衣库;那么这么多的研发投入,有没有效果呢?大家来看下图,2019年之前森马的毛利率低于海澜之家,2019年之后高于海澜之家约3%。有制造业经验的朋友应该知道,未来随着森马生产规模的不断增加,毛利率仍有提升空间。


图二 海澜之家和森马最近五年的毛利率对比

无论是森马还是海澜之家,生产外包之后,主要的运营内容就是品牌经营,物流**链管理,以及渠道营销等。所以笔者对比了两家公司运营效率,如下图所示。


图三 海澜之家和森马最近五年的运营数据

对于服装行业来说,库存是最大的风险,因此库存周转率就是衡量服装公司运营能力的重要指标,上面的表格显示森马的库存转率远高于海澜之家,但在应收账款周转率上低于海澜之家,但从整个流动资产周转率来看,森马还是具有相对优势。

森马未来潜力更大
从图一中可以明显看出,大力的研发投入必然会带来面料革命,同时大规模生产之后会有更低的生产成本;从管理费用的数据来看,森马服饰的管理效率更高;从人均利润来看,森马服饰的人均效能更高。对于未来的竞争而言,这些指标意味着森马有更强的竞争力;值得一提的还有相差很大的人均薪酬,森马也有较强的吸引力。

从图三中可以明显看出,森马的库存周转率和流动资产周转率都是高于海澜之家的,这意味着在经营效率方面,森马的运营能力也是高于海澜之家的。

综上所述,无论是研发带来的更高品质和更低成本而言,森马优于海澜之家;还是管理能力和人均效能来看,森马也优于海澜之家;还是库存和整个**链的管理方面,森马也优于海澜之家。这也意味着只要森马在品牌和渠道营销方面不输于海澜之家,那么未来森马大概率会持续跑赢海澜之家,获得更好的发展的空间。

这就回应了笔者在题目中提出的问题,为什么森马的净利润低于海蓝之间,而市值却高于海澜之家?

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