消费回暖拉动品牌服装高速增长

    刚刚结束的中央经济工作会议指出，要以扩大内需特别是增加居民消费需求为重点，增强消费对经济增长的拉动作用。从上述表述明显可以看出国家对扩大消费的重视，消费升级被列入重点强调的内容之一，预计明年加大力调整收入分配、促进消费的相关政策细则会出台，消费品增长空间很大。

    从长期看，人均可支配收入增长和城市化是推动消费升级的两大驱动力；短期看，消费者信心指数已回升、服装类零售额增速在回暖。当人均GDP超过1000美元，居民在服装衣着方面的消费会加速增长，表现为更注重品牌体验。消费者信心指数在10月回升至88，限额以上百货企业服装类零售额增速在09年2月触底后反弹，10月已经恢复到22.4％，创2月以来的新高，接近08年水平。

    不同子行业处于行业生命周期的不同阶段，看好收入增速高、处于初创和成长期的行业。户外用品行业属于初创阶段，预计收入增速40－50％；家纺行业属于成长初期阶段，预计收入增速15－20％；休闲服行业处于成长中期阶段，预计收入增速10－15％；女鞋行业处于成长中期阶段，预计收入增速10－12％；正装行业处于成熟阶段，预计保持5－10％收入增速。

    2010年消费回暖将带动同店内生增长回升、门店扩张加快。业绩增长来自三方面：同店内生增长、门店扩张、利润率提升。我们发现，06－08年净利润增长驱动力是快速的外部扩张；而08Q3－09Q3收入增速放缓，净利润增长主要靠内部挖潜，即毛利率的提升、费用率的节省、税收优惠等；预期2010年消费回暖，同店内生性增长将回升至10％以内、外部门店扩张将加快。

    对出口型纺织企业，2010年将是需求回暖VS成本上升。我们认为，纺织服装的出口需求已在09年Q3末开始回暖，近期棉花价格大涨，预计成本将在10年Q1开始显著上升，09Q4－10Q1将是纺织行业蜜月期。我们预计对供需情况较好的优势企业仍能通过提价来完成部分价格转移，普通出口型纺织企业将面临较大压力，建议关注出口行业龙头鲁泰A、华孚色纺。

    看好处于初创期和成长期的消费品子行业。我们从行业成长性和集中度来划分行业生命周期，户外用品行业处于初创阶段，家纺、休闲服、女鞋行业处于成长阶段，正装行业处于成熟阶段。我们看好处于初创期和成长期的消费品子行业，看好的依次顺序为：户外用品、家纺、休闲装、女鞋、正装行业。

    综合考虑成长性和盈利弹性后，我们推荐罗莱家纺、七匹狼、报喜鸟。罗莱家纺是房地产和婚庆市场升温的直接受益者；七匹狼的次新店铺数量多，盈利恢复弹性大；报喜鸟通过增发外延式扩张加快，依靠品牌知名度上升提高毛利率。  来源：一周证券