森马服饰国内童装与休闲行业龙头

    A股市场盈利最高的品牌服饰运营商。截至2010年底，公司拥有门店6683家(其中直营270家)，收入达到62.9亿。

    在A股纺织服装行业净利润达到最高水平，达10亿元。

    多品牌成功运作，两品牌均在细分市场中领先。森马品牌是我国休闲服饰领域第二大品牌，年收入47亿元;巴拉巴拉品牌为我国第一大儿童服饰品牌，年收入15亿元。巴拉巴拉门店总数2676家，远超行业第二名(700~800家店)。

    与经销商关系密切，强调共赢。公司门店以加盟为主(占90%以上)，双方合作关系密切，门店与销售持续增长，从2003至2010年门店CAGR达到47%。公司收入也稳定提升，2010年收入增长48%。

    注重管理团队建设，激励到位。所有部门总监级别领导都由公司派往中欧商学院总经理班学习，建立管理人才梯队。中高管人员控股的森马投资持有上市公司近9%股权。

    可持续快速增长。提高店效与开店双动力，公司过去几年同店增长维持在10%~15%，休闲服饰和童装去年面积扩展分别大于30%和50%。2011春夏订货会已确保60%以上收入增速。

    与美邦服饰的对比研究显示，森马的多品牌战略非常成功，利润增长及现金流等方面都更为稳健，加盟为主的销售体系导致净利润率以及净资产回报率较高。

    财务预测：

    预计公司2011~12年分别获得45%(森马：43%，巴拉巴拉53%)和40%(森马39%，巴拉巴拉45%)的收入增速以及46%和40%的净利润增长，每股收益2.18元和3.06元。每年适当涨价从而毛利率可保持，但销售费用率可能略为上升，主要由于购置较大面积门店装修与摊销费用增加所致。

    估值与建议：

    首次关注给予“推荐”评级，目标价76.5元(25x2012PE)。公司的童装品牌已经成功，证明了多品牌经营能力。未来有序的多品牌推出可以帮公司克服单品牌瓶颈，持续增长。目前28x2011PE处于行业中等水平，但多品牌经营值得估值溢价。公司基本面较为扎实，业绩平稳，以时间换空间，未来3年股价有望翻倍。来源：网易